我的反省
王天駿
2025年的上半年二級市場依舊以題材為主，以泡泡瑪特和穩定幣為例，催生出了3000億的泡泡瑪特和6月5日上市至6月23日出現驚人漲幅750%的Circle。
一、泡泡瑪特
泡泡瑪特以“潮玩+盲盒”作為核心模式，憑借潮玩獨特的藝術風格吸引用戶，同時通過盲盒類似彩票的抽獎機制提供情緒價值。數據顯示，國內潮玩市場規模持續增長，相關企業數量超過5萬家。預計到2026年，該產業總價值將達到1101億元，年均增速超過20%。泡泡瑪特2024年業績表現超預期，實現營收130.4億元（同比增長106.9%），歸母凈利潤31.3億元（同比增長188.8%），市場分析認為這一強勁表現已部分體現在其一季度的股價走勢中。2024年4月，其核心IP LABUBU第三代搪膠毛絨產品“前方高能”系列全球發售，憑借有效的營銷策略引發全球年輕消費者搶購熱潮，部分玩偶在二手市場被炒至數萬元甚至百萬天價，凸顯了其強大的IP溢價能力。
LABUBU玩偶的“天價”現象根源在于“盲盒+饑餓營銷”策略——盲盒機制類似于彩票抽獎，稀有款則扮演大獎角色，本質接近賭博；饑餓營銷則人為制造玩偶的“稀缺性”與“獨特感”。從實用性角度看，LABUBU的百萬級定價顯然缺乏價值支撐。然而，這種非理性繁榮在商業史上屢見不鮮：從17世紀郁金香狂熱到近年椰子鞋泡沫，其共性模式均體現為稀缺性溢價、金融化屬性及群體性共識。值得注意的是，泡泡瑪特的稀缺性構建高度依賴品牌方對發行量的絕對控制權。
由此可勾勒其核心商業邏輯：通過營銷策略推高二手市場限定款價格，利用盲盒的賭博屬性吸引普通消費者大量購買基礎款以追逐“暴富夢”。在此過程中，品牌甚至可能通過高價回收限定款刺激市場熱情，最終依靠海量基礎款銷售獲利。這套模式使得IP的藝術價值或文化屬性被徹底異化為彩票投機工具。
6月19日，“Labubu價格崩盤”話題登頂微博熱搜。分析普遍指出，官方大規模補貨導致供應量遠超市場需求，引發二手市場價格暴跌，疊加重要股東“清倉式減持”消息影響，泡泡瑪特股價一周內重挫12.11%。
二、穩定幣
6月17日，美國參議院通過《2025年美國穩定幣法案》，將長期處于監管真空的穩定幣市場正式納入金融體系。穩定幣作為加密貨幣的特殊類別，其核心特征是與法定貨幣1:1錨定（如當前規模最大的USDT與美元掛鉤）。發行方泰達公司自2014年成立起即宣稱嚴格執行準備金制度：每發行1枚USDT，銀行賬戶必存1美元保障。
穩定幣誕生于2014年比特幣交易激增期。由于比特幣點對點交易缺乏高效法幣通道，穩定幣應運而生充當“賭場籌碼”——用戶先將法幣兌換為穩定幣進行交易，最終再換回法幣。
穩定幣發行商的盈利本質是低息攬儲后的投資套利：吸納的美元多數投向企業債、美國國債等資產。但此類投資并非無風險：企業債存在信用違約可能，美國國債亦曾因硅谷銀行事件暴露流動性危機。當遭遇大規模擠兌時，發行商可能爆雷（如Terra公司因luna幣暴跌引發UST脫錨崩盤）。
該模式實質是銀行化運作，且具備兩大優勢：一是在美聯儲高息環境下賺取無息存款與國債收益的巨大利差；二是跨境支付效率遠超傳統電匯，費率更低且瞬時到賬。
美國政府推動法案具有雙重目的：鞏固美元霸權（要求發行人必須為美國注冊實體，且限定為存款機構子公司/聯邦批準非銀機構/州級許可實體三類）；填補國債缺口（強制要求儲備資產必須100%覆蓋發行量，且限定為現金、短期美債等高流動性資產）。
最新數據顯示：截至2025年3月，泰達旗下USDT等穩定幣規模達1500億美元，其中1200億（80%）投資于美債；Circle發行的USDC規模超600億美元，美債持倉達555億美元（占比92%）。
三、反思感悟
Labubu與穩定幣的狂熱看似風馬牛不相及，但其內在邏輯與風險存在三重共性：用戶參與門檻極低；缺乏股票分紅與債券固收屬性，純靠創新概念支撐無息資產價值；完全依賴企業信用背書。在我看來，這折射出資本市場對投機行為的非理性追逐——企業本質是逐利機構，信用額度終有上限：泡泡瑪特為追求利潤可能超額供給導致泡沫破滅；穩定幣發行商為擴大收益，何嘗不會調降準備金投入高風險資產？一旦遭遇擠兌必將爆雷。如今法案落地，料將揭穿諸多違規發行商的真面目。但二級市場熱度本身，仍是當下市場認同度的真實映照。
這也引發我的自?。汉我钥咕芗夹g進步？何以拒絕接納新興事物？何以慣用舊范式審視新課題？縱使面對投機浪潮，縱使心存疑慮，身為資本市場從業者，也必須穿透表象，深諳其運作機理。
以上是為反省。