2025年半年度我的反省
吳 羽
一級市場投資就像一個羅生門，本質(zhì)上是多方視角下真相的碎片化與利益博弈的顯性化。每個項目路演PPT都閃爍著“獨(dú)角獸”的誘人光芒，但撕開華麗的BP數(shù)字，看到的卻是創(chuàng)始人、地方管理人、機(jī)構(gòu)投資人各自編織的平行宇宙。
非上市公司信息透明度極低（遠(yuǎn)低于二級市場），同一項目各方基于立場對同一事件賦予截然相反的敘事邏輯，可能被包裝為“顛覆性創(chuàng)新”或“擊鼓傳花”。比如即使知道商業(yè)模式高度同質(zhì)化，但資本仍扎堆制造估值泡沫，自我證明式的這個項目價值獨(dú)特性，卻又同時加投了它的友商；又比如明星項目卻由于某種奇怪的原因，開始對外老股轉(zhuǎn)讓，回籠資金。
基金類投資LP要求GP跟投基金份額作為“風(fēng)險捆綁”手段，但GP視為對其專業(yè)性的質(zhì)疑；而GP對投資團(tuán)隊的強(qiáng)制跟投，又被解讀為責(zé)任轉(zhuǎn)嫁。
投資經(jīng)理對LP：強(qiáng)調(diào)“全行業(yè)獨(dú)家技術(shù)壁壘”（實(shí)際有6家競品）；對創(chuàng)始人：承諾“絕不干涉經(jīng)營”（但要求簽訂對賭協(xié)議）；對風(fēng)控部門：保證“已排除所有法律風(fēng)險”（其實(shí)知道上市流程存在瑕疵）。
實(shí)際操作中，若用回購權(quán)條款做投資人最后的“自我解救”方案，則又容易被企業(yè)指控“扼殺生存空間”。盡調(diào)時談判的重點(diǎn)總是在回購、對賭細(xì)則上反復(fù)協(xié)商，各種資源的相互交換衍生出估值上的折扣和協(xié)議中的特殊條款。
利益、矛盾、糾葛、博弈充斥著一級市場的每個角落，資本與人性的交織讓“客觀事實(shí)”往往讓位于“主觀真相”。